Fun Az Insomnia Blog

A következő megjegyzést a Gary Shilling azt továbbították John Mauldin a Gondolatok a Frontline. John tartalmaz egy rövid megjegyzés az elején és végén. - Ed.

Én egy síkban (már megint), Zürich a Mallorca, ahol találkozik az én európai és dél-amerikai partnerekkel, jól szórakozik, és lazítson címsor előtt Dániában és Londonban. Az őrült rohanás befejezni a könyvemet (erről bővebben később), és egy izgatott táblázat ezen a héten, már nem volt ideje, hogy írjon egy levelet. De ne félj, itt hagyom neked a legjobb kezekbe. Dr. Gary Shilling kegyesen beleegyezett, hogy lecsapódik a szeptemberi levelében, ahol úgy néz ki, azzal a veszéllyel jár egy másik recesszió az USA-ban.

Várom a minden hónap elején, hogy egyre Gary legújabb levelét. Sokszor nyomtassa ki, és menj el az én asztalom tölteni néhány minőségi időt olvasat gondolatait. Ő az egyik "must-olvasni" elemzők. Mindig tanulok valami nagyon hasznos és éleslátó. Hálás vagyok, hogy ő hadd megosztom ezt veletek.

Ha érdekelt abban, hogy az ő levele, aki a honlap lefelé folyik át, de lehet írni több információ insight@agaryshilling.com . Ha szeretne feliratkozni (a $ 275), hívhatja 888-346-7444. Mondd el nekik, hogy olvastam, hogy a Gondolatok a frontvonalon, és kapsz egy extra egy hónapot az előfizetés. És most, hadd forduljon Gary.

- John Mauldin

Gary Shilling

Befektetői hozzáállás megfordítani hirtelen az elmúlt hónapokban. Mint későn, mint tavaly márciusban, legtöbb nyelvre lefordított évig tartó erőteljes növekedése a készletek, devizák, áruk és a gyengeség a kincstári kötvények, hogy már hozzáfogtak egy évvel korábban a robusztus gazdasági növekedés - a "V" fellendülés.

Ennek eredményeként, a befektetők az év elején úgy gondolta, hogy a gyors munkahelyteremtést és a fogyasztói bizalom helyreállítása fogja ösztönözni lakossági kiadások. Azt is látta, hogy a lakásépítési ágazat bizonyíték stabilizációs utat enged újjászületés, és az erős export-növekedés is hajtott a gazdaságot. Tőkebefektetés miatt, által vezetett high-tech, egy másik területe az erő, sokan hittek.

Ne olyan gyorsan

De a vicces flash honlapok, vagy nem olyan vicces, flash honlapok, dolog történt az úton a szuper-feltöltött, kapacitás-növekedés erőlködés. Áprilisában, a befektetők kezdte belátni, hogy az euróövezet pénzügyi válság, amely már beharangozott elején az évben a visszaesés az euró volt, komoly fenyegetést jelent a globális növekedést. Készlet visszavonult (1. ábra), áruk csökkent, és a kincstári kötvények gyülekeztek, és a dollár emelkedett. Ez után az összes, csak egy nagy kereskedelmi ezek közül négy piac, így a korrelált intézkedéseket a megállapított, valamint a fejjel nem meglepő.

Továbbá, a befektetők elkezdtek aggódni az egészségügyi az amerikai gazdaság kilátásait a második merülést a Nagy recesszió kezdődött 2007 decemberében. A gigantikus 2009 fiskális ösztönzők közel $ 1000000000000 fogytán volt, olyan visszaesés a gazdaságban futó kormányzati élet támogatására. Az 8000 $-visszatérítés új lakás vásárlók volt lejáró április 30-esetleg követheti egy csepp a házban eladások volt elődje, hogy lejárt 2009 novemberében, mint a szeg a tevékenység az év elején csak kölcsönzött jövőbeni értékesítések. A kilátások kivitel már negatívba fordult az erőteljes bak, megereszkedett európai gazdaságok és a jelenlegi "stop" szakasza Kína "stop-go" monetáris és fiskális politika. A munkanélküliség még magas tavaly tavasszal, a befektetők elkezdtek bosszankodni, hogy a fogyasztói kiadások is akadozik a fiskális ösztönzők kimerítették.

Visszafogták hitelezési tevékenységüket

Bár a befektetők véleményét a gazdaság megfordult az elmúlt öt hónapban, a valóságban talán nem. A jó élet és a gyors növekedés kezdődött az 1980-as évek elején volt, amely mögött a jelentős pénzügyi felhasználásától és a túlzott eladósodás, az első a globális pénzügyi szektorban, kezdve az 1970-es és a 1980-as évek elején az amerikai fogyasztók körében. Ez a tőkeáttétel hajtott a dot com buborék állomány a 1990-es évek végén, majd a lakások buborék. De most e két ágazat arra kényszerültek, hogy delever és a folyamat át tartozásait a kormányok és központi bankok.

Ez a tőkeáttételi szint valószinüleg egy évtizede vagy több - és ez a jó hír. A föld és a fedezet olyan nagy, hogy ha ez a talaj fölött egy vagy két év, a legnagyobb gazdaságokban ütközne mélyedés rosszabb, mint a 1930-as években. Ez a hitelezési tevékenységüket, és egyéb erők eredményeként lassú gazdasági növekedés, és valószínűleg a defláció sok éven át. És ahogy Japánban is mutatja, ezek a nehéz körülmények ellensúlyozására a monetáris és fiskális politika.

A deleveragings a globális pénzügyi szektor és az amerikai fogyasztói aréna jelentős és folyamatos. Háztartási adósság le $ 374.000.000.000, mivel a 2008 második negyedévében. A hitelkártya-és egyéb megújuló elemek, valamint a nem rulírozó darab, amely magában foglalja az automatikus és a hallgatói hitelek egyaránt csökken. Teljes üzleti adósság le, az tanúskodik, csökkenő kereskedelmi és ipari hitelek.

Közben a szövetségi adósság felrobbant 5800000000000 $-án szeptember 30, 2008 a $ 8800000000000 augusztus végén. Sokan aggódni az inflációs jelent ez a túlfeszültség, de a valóság az, hogy az államadósság egyszerűen cserélni magán adósság. A szövetségi hiány ugrott, mint a fogyasztók és az üzleti retrenched, amelyek behatárolják szövetségi adóbevételeket, míg a fiskális élénkítés, amelynek célja a magánszektor helyett gyengeség, a gomba módra szaporodtak.

Négy Henger

Amint azt a mi május 2010 Insight, a tipikus utáni második világháború gazdasági fellendülés, négyhengeres tüzet, hogy álljon a gazdasági járművet ki a recessziós sarat, és újra ki, hogy az autópálya a gazdasági növekedés. Jelenleg csak egy - a vége a készletek felszámolása - generál jelentős teljesítmény. A másik három - a foglalkoztatás növelése, a fogyasztói kiadások növekedése és a megújulás a lakásépítés - a porlasztás legjobb.

A leltár ciklus

Történelmileg, a felszámolási a felesleges készletek számlák főbb részvények csökkenése a gazdasági tevékenység recessziók. Mintegy konjunktúra csúcsok, az értékesítési gyártók, nagykereskedők és kiskereskedők kezd gyengülni, de a vezetők nem tudja megmondani, hogy ez a kezdete egy nagy csepp az üzleti életben, vagy csak egy kis dip-ben emelkedő tendenciát mutat. Tehát késedelem vágás termelés és megrendelések, amíg a csökkenő tendencia megszilárdult. Közben, leltár-értékesítés aránya ugrás, mint a számlálók, készletek, nő, és a nevezőket, értékesítés, esik. Ez teszi csökkentése a termelés és a megrendelések feltétlenül szükséges, és hajt a gazdasági csökkenő tendenciája a folyamat.

Ez volt a helyzet a Nagy recesszió. Nézetünk szerint ez tényleg kezdődött 2007 elején az összeomlás másodlagos lakóingatlan-jelzáloghitelek, és szórja a Wall Street, hogy nyáron a összeomlását a két Bear Stearns fedezeti alapok júniusban. De ezek voltak a pénzügyi csökken, és a recesszió mérik termelés, a foglalkoztatás és a kiadások, amelyek uralják az áruk és szolgáltatások Nem pénzügyi gazdasági szegmensek. Így a recesszió nem hivatalos kezdete 2007 decemberéig.

A fogyasztók sztrájkba

Továbbá, nem volt addig, amíg 2008 végén, hogy az összeomlás home equity a lakásárak nosedived (2. ábra), a növekvő elbocsátások (3. ábra), és a kiszáradása fogyasztási hitelezés vezetett a fogyasztókat megszorítások. De hirtelen elment a vevők sztrájk az utolsó négy hónapjában 2008, és az eredményeket ugrások készlet-értékesítés aránya. Következésképpen, a vágások a készletek, hogy megszabaduljunk a nem kívánt állományok volt messze a legnagyobb a világháború utáni korszak a II.

A csökkentés a leltár felszámolás kulcsfontosságú volt a gazdasági növekedés kezdve a 2009 második felében. A harmadik negyedévben a tavalyi év, az ágazat aránya 66%-a 1,6%-os éves reál-GDP arány nyereség 58%-a negyedik negyedév 5,0%-os előleg. A leltár-épület első negyedévben volt a feladata, 67% a 3,7%-os éves ráta növekedése a GDP és a 36%-a emelkedett 1,6%-kal a második negyedévben. Összességében, az utolsó négy negyedévben, a leltár hinta előírt 58%-a 3,0%-os növekedése a reál GDP.

Akár a készletek továbbra is hype a gazdaság még a jövő zenéje. Mint június, az inventory-értékesítés aránya a kiskereskedők már visszatértek a hanyatlás, de még a fenti tendenciát nagykereskedők és különösen a gyártók. Továbbá, ez az egyik dolog, hogy teljes felszámolása nem kívánt készletek, de egy másik újjáépíteni őket jelentősen. Az utóbbi valószínűleg szükség értékesítési erejét származó egyéb területein a gazdaság, és a másik három henger a gazdasági motorja nem nyújt, hogy értelmes módon. Éppen az ellenkezője. Úgy tűnik, hogy a közelmúltban kiábrándító kiskereskedelmi megmaradtak kereskedők nem kívánt áruk lehet számolni, ha a fogyasztók továbbra is korlátoz.

Foglalkoztatás helyi akciócsoportok

Utáni második világháború recesszió előtt 1990-1991 csökkenése, bérszámfejtés foglalkoztatási popsija nagyon közel került a mélypontja a teljes üzleti visszaesés követte, és gyors lepattanó (4. ábra). Az enyhe 1990-1991, és még sekélyebb 2001 recesszió, azonban a munkaerőpiac továbbra is gyenge a több mint egy évvel a gazdasági fellendülés. Ugyanez igaz ebben az időben, feltételezve, hogy a gazdasági visszaesés véget ért a 2009 júliusában, mint azt sokan hiszik. Mi változott?

Ez nem, hogy egy sekély recesszió következtében gyenge munkát hasznosítás, mert bár a 1990-1991 és a 2001 visszaesések enyhe, a Nagy recesszió természetesen nem volt a munkahelyekkel (4. ábra). A magyarázat a valószínűbb, hogy a globalizáció, kezdve az 1980-as években, kényszerű amerikai üzleti csökkenteni az összes költséget erőteljesen, beleértve a munkaerő-költségek, az outsourcing a hazai és külföldi szolgáltatók, előmozdítva a termelékenység és a lassítására bérbeadása. Ezt különösen elterjedt az elmúlt évtizedben.

Állás Lost Forever

Annak ellenére, hogy hatalmas foglalkoztatási veszteségeket, mivel 2007 végéig, sok ilyen munkahely nem valószínű, hogy visszatér. A nettó 7.700.000 nonfarm megszüntetett állások között 2007 decembere és ez év júliusában, 86%-át az építőipar, a gyártás, nagy-és kiskereskedelem, pénzügyi és a szabadidős és vendéglátóipari. Ezek a hat szektorban elszámolt 44,5%-a nonfarm munkatársakat júliusban, csak mintegy fele annyi, mint a veszteségeket. Emellett a munkahelyek megszűnése a azokban az iparágakban szült foglalkoztatási veszteséget szolgáltatási és más ágazatok, hogy tőlük függenek. Lakásépítés, például a sarkantyúk foglalkoztatottság a termelési berendezések, bútorok, háztartási berendezés és háztulajdonos, biztosítási és előírja, bevételek, amelyek támogatják az állami és a helyi foglalkoztatást.

Tekintettel a hatalmas túlkínálata felesleges készletek ház és az ebből eredő további árcsökkenés, akkor évekbe telhet, mire lakásépítés mutat érdemi megújulás, amint azt már kifejtette, az elmúlt Insights, és frissíti a jövő hónapban. Hasonlóképpen, pénzügyi nehézségekkel küzdő és masszívan megüresedett kereskedelmi ingatlan fogják gátolni az új építés és a munkahelyteremtés évek óta.

A leltár ciklus nem stabilizálódik feldolgozóipari foglalkoztatottság az elmúlt hónapokban, de a leltár kapcsolatos ugrál vége és a 2 milliós gyártási csökkent a munkahelyek száma 2007 decembere óta, ha lehet, akkor valószínűleg lesz egy még nagyobb számot. Árutermelés továbbra is mozogni offshore. munka-termelékenység növekedése továbbra is csökkentve a gyártás és a fogyasztói visszafogása és a defláció továbbra megnyirbálni tartós fogyasztási javak fogyasztása. Nagy-és különösen a kiskereskedelem továbbra is nyomás alatt a 25 éves fogyasztói hitelfelvétel és a kiadások mértéktelen most helyébe megtakarítást dáridó (5. ábra). Hogy a megszorítások, valamint a tartós üzleti kiadások visszafogását továbbra is retard munkahelyek szabadidős és vendéglátó.

Pénzügyi tevékenység munkahelyek stabilizálva a márciusi 2009-március 2010 újjáéledése a Wall Street, de valószínű folytatását újabb probléma sok értékpapírpiacok nőni fog a elbocsátásokat és a bónusz darabok. A szövetségi kormány, természetesen, még hozzá az emberek, 262000 2007 decembere óta, hiszen kiterjeszti válaszul a gyenge gazdaság. De az állami kormányzatok csökkenteni 6000 az egyensúly és a helyi önkormányzatok 128.000, nagyrészt az oktatásban.

Alapos költségcsökkentés

Amerikai üzleti már szorgalmasan költségek csökkentésével, mivel a recesszió 2007 decemberében megkezdődött, különösen a munkaerő-költségek. Egy nemrég készült felmérés azt mutatja, hogy több mint a fele a felnőttek hatással volt valamilyen kombinációja az elbocsátások, a bérek és juttatások csökkentése, kényszerű furloughs és akaratlan műszakban átmeneti munkahelyeket. Sok soha nem lehet visszaállítani a korábbi állapotokat. Ezek az elbocsátások szerencsés, hogy új állást találjanak gyakran kevesebbet keresnek, mint korábban.

Mintegy 20%-a nagy munkaadók több mint 1000 munkavállaló vágva vagy megszűnt a 401 (k) terv hozzájárulások a visszaesés, de felét nem sikerült helyreállítani őket eddig. Az említett 500 vagy kevesebb munkavállalói járulékok csökkentése, csak 36%-visszaállítottuk őket, vagy tervezi, hogy a következő 12 hónapban, állítja egy felmérés Fidelity Investments. Továbbá, 10%-a munkaadók terv csökkentésére vagy megszüntetésére megfelelő 401 (k) hozzájárulások a következő évben.

A fogyasztói kiadások

Az összes elbocsátások, kényszerű furloughs, és az ideiglenes munkahelyek és a juttatások és a bérek csökkentése is szerepet játszott a fellendülés a vállalati nyereség, de a pusztító a munkavállalói kártérítési. Ez a varázslat gyenge a fogyasztói kiadások. Szintén a fogyasztók már nem megtakarítás kevesebb és hitelfelvétel inkább hitelkártyával, home equity és az egyéb hitelek közötti szakadék áthidalásához jövedelem és a kívánt kiadások növekedését. Továbbá, home equity elpárolgott (6. ábra), és a szigorú hitelezési normák hitelkártya és egyéb hitelek érvényesülnek. Így ők a megtakarítás Spree és az adósság csökkentésére mértéktelen, további vagdalkozás a kilátások a fogyasztói kiadások, a harmadik henger, hogy általában tüzek meghajtásához gazdasági fellendülés a recesszió.

Sőt, anélkül, hogy hatalmas fiskális ösztönzők, visszafogott kártérítés és a recesszió volna tolni a fogyasztók kiadásait számottevően csökkent. A számítások azt mutatják, hogy a fogyasztók mentett 80%-a adó-visszatérítés kaptak a 2008 nyarán. És eredetileg elmentett 100%-át a 2009 az adócsökkentések és a különleges kifizetések 250 $ egyes szociális biztonsági kedvezményezett. Ezek az intézkedések eredményeként a tüskék a megtakarítási ráta látható 5. ábra. Ez figyelemre méltó, mivel az adócsökkentés nem megy highincome az emberek, általában csak nagy megtakarítók. Is, ezek emberek viszonylag kevesen így kapott néhány extra szociális biztonsági ellenőrzést. Következésképpen, közép-és alacsonyabb jövedelmű háztartásoknak kilépett a karakter menteni erősen.

A háztartások visszafogták hitelezési tevékenységüket a mérleget a bosszú. Vége óta a 2007 negyedik negyedévében, amikor a készlet hanyatlani kezdett, személyes ágazati vagyon estek $ 3,0 billió. Néhány 1800000000000 $ volt, részvények és 277000000000 $ a befektetési alapok a veszteségek miatt az egyensúly és a kivonuló tőke közvetlen tulajdonosi és befektetési alapok. A befektetők fel pénzt a kölcsönös alapok egyenlege januárban, márciusban és áprilisban, de vágott üzemük, különösen a készlet alapok, májusban és júniusban. Is, magánnyugdíj-tartalékok esett 754000000000 $-től 2007 végéig a március végén 2010 és a kormány nyugdíj-tartalékok a háztartási számlákat le $ 290.000.000.000. Növeli az államkötvény állománya 533 $ csak részben tudták ellensúlyozni az a kormányzati hivatal és értékpapír-593000000000 $. Eközben kötelezettségei a személyes szektor esett 500000000000 $, ami nagyrészt a csökkenés a jelzálog-és fogyasztói tartozás néhány adósságot visszafizetni, míg mások írnák le, mint reménytelen.

Támogatás A kormány

Mivel a recesszió kezdődött 2007 decemberében 2010 júniusáig, a személyi jövedelemadó a bérek és fizetések, vállalkozók jövedelmének, bérleti díjak, kamatok, osztalékok és a transzferek, mint a nyugellátások, szociális biztonság, a Medicare és Medicaid fizetések és munkanélküli-biztosítás megnövekedett $ 285.000.000.000. Csökkennie kellett volna $ 247.000.000.000 nélkül 532000000000 $ növelni kívánják a kormányzati transzferek. Ezek a növekedések a kormányzati transzferek is folyt egészen Eldobható Személyi jövedelemadó (adózás utáni jövedelem), ami tovább az előny alacsonyabb személyi adók esett $ 382.000.000.000 az adócsökkentések miatt, és az alacsonyabb adóköteles jövedelem eredő elbocsátások, a bérek csökkenése és a bónusz darabok.

Összességében, a DPI a növekmény 532000000000 $ növekedéséből származik, állami transzferek és a $ 382.000.000.000 az alacsonyabb adókat. Ezek nélkül jelentős növeli, DPI csökkentek volna 247000000000 $ 2007 decembere óta az emelkedés helyett az $ 667.000.000.000. Kétségtelen, és sokkal inkább, mint eddig bármely utáni második világháború recesszió, a fogyasztó támogatta masszív állami pénz formájában emelése és az adócsökkentés. És ezek a számok nem tartalmazzák a bérek a munkahelyek által létrehozott szövetségi kiadások infrastruktúra vagy elmenthető szövetségi át az állami és a helyi önkormányzatok korlátozására tanár elbocsátások és más létszámcsökkentést.

Hol a pénz?

Mi történt, hogy a 667.000.000.000 $ növekedése DPI és mit mesélni a valószínűsége annak, hogy krónikus fogyasztók megtakarítási muri? Mintegy 43%-a volt, kiégett és 64% megtakarítás, így talán néhány korábbi adócsökkentések költöttek, de késések. Ennek ellenére, a 64%-marginális megtakarítási ráta úgy tűnik, hogy támogassa a krónikus megtakarítás muri dolgozat.

Is, tekintve a kiadások és a megtakarítás, vegye figyelembe, hogy bármi is történik a fogyasztói aréna támogatta hatalmas szövetségi ingerek. Ezek ingerek továbbra is van a közelében jelenlegi szinten az elkövetkezendő évek miatt krónikus magas munkanélküliség, amint azt a korábbi Trendek, de úgy tűnik, nem valószínű, hogy emelkedik az áron, hogy nem, mivel a recesszió miatt kezdte ezek hatása a már hatalmas szövetségi hiányt. Republikánusok és még néhány Demokraták kongresszus annyira aggódik a rohamosan gyarapodó hiány, hogy a jelenlegi ingerek nem valószínű, hogy meg kell újítani, legalább addig, amíg a munkanélküliség ugrik tovább. Ebben az esetben az eredményül kapott támogatások megvonásának a fogyasztói kiadások is nyomja le. Tehát az ugrás a fogyasztói kiadások arányában a személyi jövedelemadó (7. ábra), amelyet hajtott adócsökkentések, amelyek csak részben ellensúlyozta a megtakarítás nő, nagyon valószínű, hogy továbbra is fennállnak.

Bizonyíték a legújabb fogyasztói megszorítások rendkívül elterjedt. A fogyasztói bizalom lapított, mint az emberek aggódni foglalkoztatási és jövedelmi kilátások, valamint a veszteségeket a készletek és a házakat. Hitelkártya hitelállomány 10%-kal csökkent az elmúlt évben ígéretet tovább csökken a fogyasztók visszafizetni adósság, hitelezési standardok szigorítása, és az új szövetségi törvény csökkenti a jövedelmezőségét hitelkártya hitelezés. Eközben a bankok jelentése szerint a kereslet a fogyasztási hitelek piacán továbbra is csökken, bár csökkenő áron.

Fokozott megtakarítás nem csak használják, hanem tartozás visszafizetésére újjáépítésére 401 (k) s. Fidelity Investments megállapította, hogy a második negyedévben, 5,3%-a résztvevők emelte a hozzájárulását, míg 2,9%-os árcsökkentést. Ez meghaladja a fölé emelkedik csökkent fennállt öt negyedév, és követi háromnegyedét fordított. Mégis, a számok, hogy megérintette a számlák kölcsön-vagy nehézséget visszavonását is emelkedett.

Visszafogott kiadási

A kiadási oldalon, a jármű értékesítése júliusban voltak, 11,5 millió éves ráta, szemben az al-10000000 szint 2008-2009, de jóval a recesszió előtti szintet. A fogyasztói kiadások TV, számítógép, video-és telefon-berendezések 1,8%-ra emelkedett a 2010 első felében, mint az egy évvel korábbi, miközben készüléket vásárol esett 3,6% és bútorok kiadások 11%-ra csökkent. Ruházat értékesítés is alulmaradt elektronikus szerkentyű. Ez az eltolódás tükrözi a két erő. Először is, a fogyasztók megtakarítási egyre kevesebbet költenek a felszerelésében házaikat, hogy már nem örülnek, de most amortizálódó eszközök. Másodszor, még mindig szeretné, hogy az elégedettség a vásárlási iPads és más kis luxus, egy befektetési témát találtunk évvel ezelőtt, és kifejtette, teljes mértékben a mi augusztus Insight.

Lakhatás továbbra is depressziós

A lakásszektor fontos generátor a normális gazdasági fellendülés ellenére lakásépítés csak mintegy a GDP 4,7% átlagosan utáni második világháború év. Ez a volatilitás, ami számít. Lakásépítés 6,3% volt a GDP a legutóbbi csúcs a 2005 negyedik negyedévében, de csökkent a 2,4%-a az alacsony a 2010 első negyedévében. Ez 3,9 százalékpontos csökkenést igen jelentős, tekintve, hogy a 3%-os fentről lefelé haladva csökken a GDP jelent komoly recesszió.

Állami és önkormányzati kiadások

Kiadások az állami és a helyi önkormányzatok nem egyik forrása a gazdasági megújulás után recesszió végét, mert már egy ilyen állandó 12%-ról 13%-os részesedése a GDP 1970-es évek eleje óta. A korai utáni második világháború évtizedekben, hogy gyorsan növekedett, hogy finanszírozza a képzés a háború utáni csecsemők és a növekedés a rohamosan gyarapodó külvárosokban. Az önkormányzatok is nyújtott állandó a foglalkoztatás, mivel egészen mostanáig, sokkal kevesebb alkalmazottakat elbocsátották vagy kirúgták, mint a magánszektorban, és viszonylag kevés kilép. Évekkel ezelőtt, a "társadalmi szerződés" megállapította, hogy ezek a munkavállalók alacsonyabb bért kaptak, mint a magánszektorban dolgozók, így a korai nyugdíjazási rendelkezések és buja nyugdíjakat lehetővé tette számukra, hogy utolérjék a későbbi években. De mivel a korai 1980-as évek, a magánszektor már globalizált nagyon kevés növekedés a reáljövedelmek. Eközben, az állami és önkormányzati alkalmazottak továbbra is kapni fizetni vet meghaladó infláció és most már a bérek, amelyek 34%-kal magasabb, mint a magánszektorban foglalkoztatottak (8. ábra).

Szövetségi Súgó

Részeként a fiskális élénkítő programja, a szövetségi kormány át $ 246.000.000.000, hogy az állami kormányokat, hogy megakadályozzák újabb iskola tanári elbocsátások, segítsen alap Medicaid költségek növekedését és a beépülő egyéb lyukak állami költségvetésből. Szövetségi pénz töltés 30% és 40% az állami költségvetési hiányok, de a 46 állam kiálló kollektív hiány 121000000000 $ a 2011-es költségvetési évben kezdődik, hogy jövő július 1-jétől felel meg 19%-a költségvetését. És 39 állam lásd hiányosságokat, amelyek összesen $ 102.000.000.000 költségvetési 2012. Hacsak szövetségi támogatás továbbra is fennáll, ezek a hiány sokkal nagyobb lesz. All the states but Vermont are required to balance their budgets in one form or another, but most are honored in the breach as fiscal gimmicks and creative accounting get really creative.

Költségvetés bűvészet kétségtelenül kapcsolódik a gyors növekedés az állami kiadások az elmúlt években, és ugrás az adósság. Állami és a helyi kormányzatok most kölcsöntőke általi beruházások finanszírozása, amelyek korábban kell elvégezni a jelenlegi költségvetés alapján, és néhány kötvényeket, hogy fedezze fel rendszeres költségvetési hiányok. Összes állami és helyi kötvény tartozás hátralékos ugrott 93% 2000 és 2009 között, a 1200000000000 $ a $ 2300000000000.

Ez nyilván veszi el a legtöbb fogak csikorgatása, a külső sötétség az állami és önkormányzati hogy lelapul, sokkal kevésbé megszakadnak, a kiadások után egy évtizeddel 6%-ról 7%-os éves növekedési ráta. Jumping önkormányzati foglalkoztatás a fő oka gombamód szaporodó kiadások a korábbi években, és a vágás gyakran ionizált állami és a helyi munkaerő nagyon nehéz. Mivel a Nagy recesszió kezdődött 2007 decemberében és április, magán bérszámfejtés foglalkoztatás 6,8%-ra csökkent. Mégis, az állami és a helyi foglalkoztatás csökkent, de jóval kevesebb, mindössze 1,4%. Júliusában, állami és helyi önkormányzatok, ahol a munkavállalók 9.500.000, vágott 48.000 munkahely, 102.000 az elmúlt három hónapban 169.000 idén eddig.

Adót vetnek ki

A reakció, hogy a pénzügyi gondok, sok állami és a helyi önkormányzatok megpróbálták emelni az adókat és díjakat. A szokásos gyanúsítottak között vannak a magasabb adókat bűn a dohánytermékek és az alkoholtartalmú italok, valamint adók székelő vállalatok, állami, de csinál valami üzleti állam. Megpróbálja adót vetnek ki és vágjuk kiadások bizonyultak teljes mértékben megfelelő megoldása az állami és az önkormányzati finanszírozás problémái. És ezek a gondok úgy tűnik krónikus, különösen, ha a mi előrejelzését a lassú gazdasági növekedés, és még a defláció érvényes. Emelkedése adóköteles személyi és vállalati jövedelmek lesz némítva. Kiskereskedelmi értékesítés és adók rájuk lassú lesz, mint a fogyasztók továbbra is fennállnak a következő évtizedben a megtakarítási muri helyett a hitelfelvétel és a kiadások mértéktelen az elmúlt évtizedben.

Ingatlanárak várhatóan tovább csökken a következő évben, vagy úgy, súlya alatt óriási felesleges készletek. Még ha ezek a készletek dolgozott ki, a ház árak pedig valószínűleg emelkednek kissé, ha egyáltalán, az alacsony inflációs és deflációs környezet. Történelmileg, akkor már sima korrigálva az általános infláció és a növekvő méretű házak idővel. És most, hogy az ingatlanárak csökkentek országszerte óta először az 1930-as, lakásvásárlók már nem látják abodes az is jó, hitelből finanszírozott beruházások, és azt szeretnék, kisebb, olcsóbb házakat. Ez is csökkenti a felmérések, a vagyonadó.

Eközben, kereskedelmi ingatlan jó állás és a súlyos anyagi problémákkal fog év megoldására, miközben az árak nyomottak bizonyos ideig (9. ábra). Szóval, mindent egybevetve, a helyi kormányzat a vagyonadó valószínűleg rövidíteni sok éven át. Közben, önkormányzati kiadások nehéz lesz vágni. Krónikus magas munkanélküliség spawn magas Medicaid beiratkozási és a költségeket. Jóléti és a munkanélküliek ellátásának költségei kétségtelenül emelkedni is.

Romló pénzügyi emelik a kockázatot az alapértelmezett az állami és helyi önkormányzati kötelezettségek, sőt csődök. Harrisburg, Pennsylvania fővárosában, nem fog a $ 3.300.000 önkormányzati kötvény fizetés 51500000 $ adósság, ami miatt két hétig, és az év elején, a város vezetői megvitatták csőd. Harrisburg is hiányzik az alapokat, hogy továbbra kifizetések 288.000.000 $ adósság egy hulladékégető projekt. Korábban, Jefferson megye, Ala, otthon a Birmingham, a teljesített 227.000.000 $ köszönhetően annak katasztrofális csatorna frissítéseket.

Adófizető Lázadás?

Dolgozók a magánszektor látszólag volt hajlandó elfogadni a magasabb fizetés, több munkahely biztonsága és jobb nyugellátások az állami és a helyi alkalmazottak az elmúlt években. Magas foglalkoztatási a magánszféra és az erőteljes gazdasági növekedés legalább kitartott a remény, hogy a sok javítanák holnap. De lassú gazdasági növekedés, alacsony jövedelemhez bővülése és a magas munkanélküliség idén várhatóan az általuk évek óta, a választói attitűdök úgy tűnik, hogy változik.

Az amerikaiak még mindig szeretné az alapvető önkormányzati szolgáltatások, mint a rendőrség és a tűzvédelem, a jó iskolákat a gyerekek, a tiszta utcák és szemétszedés. De látszólag döntenek ők fizetnek túl sokat ezen szolgáltatásokra vonatkozóan;, hogy 34%-kal magasabb béreket az állami és helyi alkalmazottak, mint a magán szektorban dolgozók nem indokolt, mint a fizetős darabok szaporodnak a magánszektorban és az elbocsátott keresnek sokkal kevesebbet, ha és mikor talál új munkát, hogy 66%-kal magasabb hasznot költségek fölött, különösen a magánszektorban alkalmazottak többet fizetnek az egészségügyi ellátás biztosítási díjak és látta, hogy meghatározott nyugdíjazási juttatási helyébe sokkal bizonytalan 401 (k) s.

Mint az adófizetők lázadás, van sok dolog, hogy lehet tenni, hogy csökkentse az állami és az önkormányzati költségek rendezett módon. Nyomdokain a csődbe ment GM, a kétszintű bérek struktúrákat hoznak létre a meglévő alkalmazottak továbbra is a jelenlegi fizetési szintek, de az új bérlő fizetett a sokkal alacsonyabb munkabérek megfelelő ahhoz, hogy magához vonzza az alkalmas embereket. És az új emberek beiratkozott meghatározott hozzájárulási nyugdíjprogramok igénylő munkavállalói járulék, nincs meghatározott juttatási programok, míg a nyugdíjas korú nő.

Külkereskedelem

Egy másik gazdasági ágazat, amely rendszerint nem egy jelentős motorja a gazdasági fellendülés, de fontos, jelenleg az export, mivel a szakhatóság azt reméli, hogy megduplázódik a következő öt évben, és jelentős gazdasági növekedést. Az elnök buzgalommal a cél elérése érdekében emelkedik rájön, hogy hatalmas fiskális ösztönzők nem felélesztette a gazdaság, és már-hatalmas szövetségi hiány akadályozza a további fordulók nagy kiadások.

De két jelentős probléma valószínűleg retard export növekedését az elkövetkező években - növekvő protekcionizmus nyilvánvalóan akadályozza a külkereskedelem, és megtalálják a külföldi országok, amelyek vásárolni ezt megduplázását az amerikai export. Ez olyan, mint a történet a bróker, aki kéri az ügyfele májusban Flash Crash mondani neki, hogy a készletek összeomlása. "Sell én egész portfólió!" Kiáltja a bajba jutott ügyfél számára. "Persze," válaszolja a közvetítő, de kinek? Nincsenek vevők. "

Külföldi vevők?

Ami a külföldi vásárlók az amerikai export illeti, a valóság az, hogy sok ilyen piacok mutatnak erőteljes növekedés, és ezért lehet képes felvenni az amerikai termékeket, földeket, mint Kína és Németország, a fő exportőrök maguk, sem az importőrök az egyensúlyt. Valóban, ez nem meglepő, hogy az EU intézkedései az ipar és a lakossági bizalmi azt mutatja, hogy az export-vezette Németország a legmagasabb szinten, miközben a gazdaságilag gyenge Club Med nettó importőrök alján a halom (10. ábra).

Valutaárfolyamok csak korlátozott hatással az export-és importárak. A volatilitás az amerikai importárak csak mintegy egynegyede, hogy a dollár és a harmadik esetében az amerikai exportárak. Miért? Sok termék kapható a hosszú távú szerződések és az immunrendszer a legtöbb árfolyam-ingadozások. Is, importőrök és exportőrök ellenállni tükrözi teljes mértékben az árfolyam változások az árakat. Ha a jen erős a dollárral szemben, az importőrök a Lexus gépkocsik borotválja a haszonkulcsok kiküszöbölni néhány, a magasabb árak dollárban elkerülése veszít a piaci részesedéséből. Ezzel szemben, USA-beli exportőrök Japán nem adja át az alacsonyabb árak jen a teljes mértékben a dollár hanyatlása annak érdekében, hogy növeljék a profitot.

The “processing trade” in which components are imported, assembled and then re-exported makes up about half of Chinese exports. This reduces the importance of the yuan's exchange rates. Furthermore, even goods with more domestic content aren't completely sensitive to exchange rates in a global world. About 50% of a Chinese manufacturer of children's clothes costs are fabric and around 50% of the fabric's costs are cotton, a globally-traded commodity priced in dollars. So, 25% of the total cost is not affected by yuan fluctuations. Also, another 25% might be in the combined profits of the clothing and the fabric producers, and could be adjusted to offset currency fluctuations – or production moved to lower-cost Vietnam or Bangladesh if the yuan leaped in value.

Double Dip Recession?

We've made our case for very slow US economic growth in the quarters, indeed the years, ahead. The economic rebound due to the inventory cycle is over. Employment and consumer spending remain weak. Housing is too overburdened with excess inventory and the resulting price weakness to revive any time soon. State and local government spending and employment are retreating. And meaningful export gains are unlikely as economic growth abroad slips. Interestingly, the consensus forecast is moving toward our position as growth estimates have been reduced rapidly in recent months. In both April and June, the Wall Street Journal's poll of economists (not including us) expected 3% economic growth in the second half of this year. We wonder if they still do.

Will slow growth deteriorate into another recession, the so-called double dip scenario? Before exploring that question, let's define a double dip. It seems to mean a second period of economic decline following the 2007-2009 nosedive. That could imply that the recession that the accepted authority, the Business Cycle Dating Committee of the nonprofit National Bureau of Economic Research, pinpointed as commencing in December 2007, is still underway. Sure, real GDP grew in the last four quarters, but it's common to have quarters of gain within recessions. In the 11 post-World War II recessions so far, seven, including the 2007- 2009 decline, had at least one quarter of rising real GDP within the recession. In fact, two – the 1960-1961 and the 2001 declines – didn't even have two quarters of consecutive decline. Even in the 1929-1933 economic collapse, GDP rose in six quarters.

Still, to have a four-quarter interlude between the declining phases of the same recession would be unprecedentedly long, assuming that real GDP declines in the current quarter. So another period of economic weakness could be classified as a second recession, much as the 1981-1982 decline, which started in July 1981, only 12 months after the 1980 recession ended.

Lassú növekedés a recesszió

We're on record for a 50% or higher probability of a second dip or another recession, whatever it would be called. The composition of the ECRI Weekly Leading Index remains proprietary, but its growth rate has fallen to the level that in the past was always associated with recessions (Chart 11). Historically, however, recessions have been propelled by shocks. The post- World War II downturns prior to 2001 were caused by Fed tightening in response to threats of economic overheating and the resulting higher inflation. Since then, other shocks have been responsible. The 2001 recession resulted from the 2000 collapse of the dot com bubble augmented by the 9/11 shock. The 2007-2009 downturn resulted from the collapse in subprime residential mortgages that commenced early in 2007.

In the current economic and financial climate, it's highly unlikely that the Fed will tighten credit for years. In fact, the central bank has shifted from planning last spring to withdraw liquidity as the economy grew to renewing quantitative easing and worrying about deflation and subpar growth. It said after its August 10 policy meeting that household spending is being retarded by high unemployment, slow income growth, lower home equity and tight credit conditions while bank lending “has continued to contract.”

Pushing On A String

Conventional monetary ease is now impotent with the federal funds rate close to zero , the money multiplier collapsed and banks sitting on hoards of cash (Chart 12) and over $1 trillion in excess reserves. Sure, large banks report to the Fed that they are easing lending standards for small business, but after the intervening financial crisis, many fewer potential borrowers are deemed creditworthy than in the loose lending days. Furthermore, the small business trade group, the National Federation of Independent Business, reports that 91% of small business owners have had their credit needs met or business is so slow that they don't want to borrow. The Fed is pushing on the proverbial string.

The Fed also worries about deflation, which means that even zero interest rates are positive in real terms, as has been the case for years in deflationary Japan. Also, deflation encourages buyers to wait for still-lower prices in a self-feeding cycle, as is seen in Japan and as we have discussed often in conjunction with our forecast of 2% to 3% per year chronic deflation. In it s post- August 10 meeting statement, the Fed said that “measures of underlying inflation,” already low, “have trended lower” lately and are “likely to be subdued for some time.” James Bullard, President of the Federal Reserve Bank of St. Louis, recently warned of the risks of deflation.

Deflation is a scary phenomenon, but we can't resist noting that the Fed as well as many other forecasters are moving in the direction of our forecast. In contrast, an April 6 Wall Street Journal piece by Peter Eavis stated unequivocally, “No one in their right mind would bet on inflation remaining substantially below 4% for the next 10 years.” Maybe we better have our head examined.

A Baby Step

So, with conventional monetary ease exhausted and further fiscal stimulus on hold because of the already-huge federal deficit, the Fed at its August 10 meeting took a baby step toward more quantitative ease by deciding to buy Treasury bonds to replace the maturing and refinanced Treasury and mortgage-backed securities in the $1.7 trillion hoard it finished buying earlier this year. With low mortgage rates, refinancings were projected to raise the Fed's portfolio contraction from an earlier estimate of $200 billion by the end of 2011 to $340 billion, with another $55 billion coming from retirement of Fannie Mae and Freddie Mac debt held by the Fed.

Furthermore, the Fed is open to further steps if the economy continues to slip. It could buy even more Treasurys or mortgage debt. But would the resulting lower interest rates encourage prospective home buyers who now know that house prices can and do fall? Would another $1 trillion in excess reserves induce more bank lending than the first $1 trillion? The Fed could also promise to keep short-term interest rates low, but it's already said it would for an “extended period.”

Lehet vágja ki a 0,25% fizet a banki tartalékaik, de indukáló szívesen bankok hitelezési? Finally, the Fed could set an inflation target over its formal 1.5% to 2.0% range. That would be anathema for inflation-wary central bankers, and how could the Fed hit that target in a deflationary world where ample supply exceeds weak demand? Despite all the credit easing actions that Chairman Ben Bernanke, in his famous November 2002 speech, said the Fed could take if the federal funds target reached zero, the credit authorities are about out of ammo – except for dumping money out of helicopters. Remember the “Helicopter Ben” moniker?

Other Shocks

If the Fed is highly unlikely to shock slow growth into recession, what could? This brings us back to the series of seemingly isolated events that are occurring on the deleveraging road, such as further financial woes in Europe, a crisis in commercial real estate, a nosedive in the Chinese economy and a slow motion train wreck in Japan. They are all possibilities – as are other shocks here or abroad that we don't foresee. Maybe the exhausting of federal stimulus will be enough to trigger an economic downturn. Keep your eyes pealed, however, because it won't take much disruption to push the fragile global economy back into decline.

Gary Shilling

---

John Mauldin…

Houston, My Book, és New Yorkban

Tuesday was a very special day. My co-author, Jonathan Tepper of Variant Perception (based in London), and I spent the entire day reading the first complete rough draft of our forthcoming book, The End Game. We went cover to cover, making comments and notes. Of course, I had read the bits and pieces, but not in one sitting. I have to say that I am more than happy. It is a very good first draft, much better than I thought it would be. There is a lot of work ahead, of course, to try and make it a great book, but I can “feel” it. And I think we have managed to capture some very difficult topics and make them simple and maybe even a fun read. We are on target for a January 1 launch.

We make what I feel is an overwhelming case for a period of slow growth in the developed world, with more volatility as the base case. The research we review is very strong. But there are pockets of potential if you step back and take off your localized blinders.

I will be in Houston (along with Gary Shilling, David Rosenberg, Bill King, and Jon Sundt) at the one-day X-Factor Conference on October 1. Quite the lineup. You can learn more by going to www.streettalklive.com . Then I will be in New York in late October, speaking at the BCA conference and a few media events.

It has been interesting talking with investment types in Europe. They are very curious about the US and what they perceive as our lack of seriousness about the deficit. It appears that Greece has focused their attention. And of course, I get off the plane from Malta yesterday and the headline in the Financial Times says, “Greece rules out possibility of default.” I know that made me feel better. And gave us all a laugh. If you have not, read the piece from Michael Lewis in Vanity Fair on Greece. And then share my amusement about the chances of no default.

It is time to hit the send button. I feel a nap coming on. Jet lag has been worse than normal this trip. And maybe another glass of Prosecco to ease me into slumberland.

Your excited about almost finishing this book analyst,

John Mauldin
John@FrontLineThoughts.com

Copyright 2010 John Mauldin. Minden jog fenntartva

Note: The generic Accredited Investor E-letters are not an offering for any investment. It represents only the opinions of John Mauldin and Millennium Wave Investments. It is intended solely for accredited investors who have registered with Millennium Wave Investments and Altegris Investments at www.accreditedinvestor.ws or directly related websites and have been so registered for no less than 30 days. The Accredited Investor E-Letter is provided on a confidential basis, and subscribers to the Accredited Investor E-Letter are not to send this letter to anyone other than their professional investment counselors. Investors should discuss any investment with their personal investment counsel. John Mauldin is the President of Millennium Wave Advisors, LLC (MWA), which is an investment advisory firm registered with multiple states. John Mauldin is a registered representative of Millennium Wave Securities, LLC, (MWS), an FINRA registered broker-dealer. MWS is also a Commodity Pool Operator (CPO) and a Commodity Trading Advisor (CTA) registered with the CFTC, as well as an Introducing Broker (IB). Millennium Wave Investments is a dba of MWA LLC and MWS LLC. Millennium Wave Investments cooperates in the consulting on and marketing of private investment offerings with other independent firms such as Altegris Investments; Absolute Return Partners, LLP; Fynn Capital; Nicola Wealth Management; and Plexus Asset Management. Funds recommended by Mauldin may pay a portion of their fees to these independent firms, who will share 1/3 of those fees with MWS and thus with Mauldin. Any views expressed herein are provided for information purposes only and should not be construed in any way as an offer, an endorsement, or inducement to invest with any CTA, fund, or program mentioned here or elsewhere. Before seeking any advisor's services or making an investment in a fund, investors must read and examine thoroughly the respective disclosure document or offering memorandum. Since these firms and Mauldin receive fees from the funds they recommend/market, they only recommend/market products with which they have been able to negotiate fee arrangements.

Send to a Friend | Print Article | View as PDF | Permissions/Reprints

You have permission to publish this article electronically or in print as long as the following is included:

John Mauldin, Best-Selling author and recognized financial expert, is also editor of the free Thoughts From the Frontline that goes to over 1 million readers each week. For more information on John or his FREE weekly economic letter go to: http://www.frontlinethoughts.com/learnmore

To subscribe to John Mauldin's E-Letter please click here:
http://www.frontlinethoughts.com/subscribe.asp

To change your email address please click here:
http://www.frontlinethoughts.com/change.asp